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普華制藥6億賣身吉藥控股 曾經賣“神藥”滴眼液

2018-9-14 11:00| 發布者: 博彩排名網-小璃| 查看: 15| 評論: 0

摘要: 曾經嘗試多次獨立IPO的長春普華制藥股份有限公司(下稱普華制藥)最終選擇了“曲線上市”
9月12日晚,停牌三個月的吉藥控股(300108.SZ)發布重大資產購買預案,其擬以6.18億元現金購買楊華等46位自然人持有的普華制藥99.68%股份。此前吉藥控股及全資子公司金寶藥業于8月底已收購了該公司0.32%的股份,故此次交易完成后,吉藥控股相當于全資控制普華制藥。

這也意味著,普華制藥正式放棄了獨立上市的念想而轉投吉藥控股的“懷抱”。普華制藥曾首次在2014年10月發布了擬在創業板上市的招股書,無疾而終后又在2016年8月闖關,但在去年2月份的審核中并未通過。隨后普華制藥將保薦機構由民生證券更換為國信證券(8.080,0.04,0.50%),在去年12月發布第三次招股書;據Wind數據,其IPO最終在今年6月20日終止審查,而在此之前普華制藥已與吉藥控股進行了接觸。

在多次提交IPO均遭失敗的情況下,普華制藥選擇“曲線上市”。而同位于吉林的吉藥控股則是“近水樓臺先得月”,其在轉型后業績疲軟的情況亦有收購的動力。吉藥控股的前身是雙龍股份,其于2014年作價10.55億元收購金寶藥業97.71%股權,開始由化工行業向醫藥行業轉型,去年又收購金寶藥業剩余股份,金寶藥業成為其全資子公司。

吉藥控股主要產品為中成藥,范圍涵蓋呼吸系統、消化系統、內分泌系統、泌尿系統等,但其已經出現增長動力不足的情況,去年收入開始出現下降,凈利潤增長則不足10%,今年上半年實現凈利潤0.75億元,同比增長僅有1.38%,近乎停滯。

普華制藥成立于1997年11月,主要從事中成藥、化學藥品經營,目前形成了以眼科用藥為主,皮膚科用藥、肌肉骨骼系統等領域用藥協同發展的業務格局,目前在產40個藥品,25個被列入國家或地方醫保目錄。

吉藥控股表示,通過本次交易,上市公司將提高在中成藥、化學藥等領域的競爭優勢,并將其產品種類拓展至眼科等領域,從而進一步優化上市公司業務產品組合。同時,通過此次收購顯然也可以帶來新的業務增長點,增強盈利規模。

從吉藥控股收購預案披露的業績來看,普華制藥2016年、2017年和今年上半年分別實現收入約1.66億元、2.08億元、1.08億元,凈利潤分別為4734萬元、4900萬元、2262萬元。

不過,界面新聞記者對比普華制藥最近一版招股書發現,該公司2016年財務數據存在不一致的情況。據招股書,2016年普華制藥實現收入約為1.66億元,凈利潤約4577萬元,與前述數據均存在一定差異。在資產規模方面,亦存在一定差異。

此外,標的本身還存在一些其他風險值得關注。首先,普華制藥目前在產13個眼科用藥,但核心眼科產品芐達賴氨酸滴眼液面臨產品療效存疑以及一致性評價風險。

據招股書,2014年至2016年,普華制藥13種眼科用藥收入占其當期營收的比例均在50%以上,其中復方熊膽滴眼液和芐達賴氨酸滴眼液作出了主要貢獻。以2016年為例,前述兩種產品分別實現收入約4565萬元、3669萬元,占當期收入的比重分別約為27%、22%,合計貢獻接近50%,毛利貢獻則超過60%。

復方熊膽滴眼液是普華制藥的獨家品種,而普華制藥的芐達賴氨酸滴眼液則在國內占據市場第二的位置,2016年市占率為9.49%;老大位置則由莎普愛思(7.950,0.00,0.00%)(603168.SH)穩坐,2016年市占率高達54%。按照這兩家公司的說法,芐達賴氨酸滴眼液主要用于治療早期老年性白內障,但是這一“神藥”面臨諸多質疑。

去年12月,莎普愛思因一篇質疑該產品洗腦式營銷和療效的文章而陷入輿論風波。今年上半年,莎普愛思的滴眼液產品銷量大幅下降,導致其銷售收入同比下降超四成,公司凈利潤亦下降超四成,顯示出前述事件對莎普愛思直接和巨大的影響。芐達賴氨酸滴眼液作為普華制藥的核心產品之一,恐怕也在一定程度上受到影響。

同時,國家藥監局也要求芐達賴氨酸滴眼液的生產企業按照一致性評價的有關規定,盡快啟動臨床有效性試驗,并于三年內將評價結果報國家藥監局藥品審評中心。據收購預案,普華制藥正在開展該產品的一致性評價工作。

吉藥控股對此表示,如果普華制藥不能在政策規定的時間內完成該產品的一致性評價工作,或最終一致性評價未通過審評審批,將導致其未來無法生產該種藥品,進而對標的公司的經營業績產生不利影響。

此外,普華制藥還面臨兩票制政策下銷售模式轉型的挑戰。普華制藥以間接銷售為主,經銷商收入占營收的比例常年超過75%。根據招股書,普華制藥2014年至2016年的經銷商數量分別為867家、998家和1022家,規模較為分散,小型經銷商數量較多。

隨著兩票制在全國落地,醫藥流通企業的集中度將大幅提高,規模小、不規范的企業將被淘汰。顯然,普華制藥經銷商分散的狀態已不可取,亟需轉變銷售模式。

這隨之而來的將是銷售費用成本的增加。今年上半年,幾乎所有上市藥企的銷售費用都出現了較高幅度的增長,甚至翻倍增長,其中一大原因即是受到兩票制下調整銷售模式的影響。雖然普華制藥的毛利率保持在70%以上,但是其凈利潤率卻從2016年的28%持續下降至今年上半年的21%,在一定程度說明銷售費用等成本增長對盈利空間擠壓明顯。

在核心產品存在風險以及兩票制影響下,普華制藥未來的業績面臨不確定性。而在此次收購中,普華制藥存在明顯溢價,卻未作出業績承諾。根據預估,普華制藥采取收益法的估值為6.2億元,較截至今年6月底的凈資產增值率達170%。但普華制藥持股36.69%的控股股東、實控人楊華等核心交易對方卻未作出業績承諾。

也就是說,此次現金收購是一錘子買賣,楊華在套現2.27億元后便無需承受普華制藥經營業務的業績壓力。對買方吉藥控股而言,后續若普華制藥無法實現持續的業績增長便是自吃啞巴虧,通過收購增厚業績的意圖恐怕也無法達到預期效果。

對于為何不安排業績承諾,以及普華制藥財務數據出入、核心產品風險和兩票制影響等有關問題,界面新聞記者多次嘗試聯系吉藥控股和普華制藥方面,截至發稿未獲得對方回應。

值得一提的是,今年以來吉藥控股加速擴張,進行了多筆收購,包括此次收購在內涉及金額超過10億元。此次重大資產重組相關文件還需深交所進行事后審核,吉藥控股將繼續停牌;停牌前該股報收7.79元/股,年內累計已下跌達21%。

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